CSN (CSNA3): o que está por trás da alta das ações e os riscos que ainda preocupam investidores

A Companhia Siderúrgica Nacional (CSN) voltou ao radar dos investidores após a recente valorização das ações CSNA3, impulsionada principalmente pela melhora nos resultados operacionais e pelo bom desempenho do segmento de mineração. No entanto, por trás da recuperação aparente, permanecem desafios relevantes que exigem cautela na análise do papel.

A seguir, entenda o que está sustentando a alta, quais são os principais riscos e o que esperar da CSN no longo prazo.

Resultados operacionais mostram resiliência, mas não resolvem o problema central

No segundo trimestre de 2025, a CSN apresentou um EBITDA ajustado em torno de R$ 2,6 bilhões, representando crescimento próximo de 15% na comparação com projeções anteriores. Esse avanço reforça a resiliência operacional da companhia, especialmente em um cenário ainda desafiador para o setor siderúrgico.

O desempenho foi sustentado principalmente por:

• Mineração, com aumento nos embarques e margens mais elevadas

• Aço, com leve recuperação de preços e volumes

• Cimento, mantendo crescimento gradual apesar da volatilidade do mercado

Mesmo com essa melhora, o resultado operacional positivo não foi suficiente para equilibrar o caixa da companhia.

Queima de caixa e alavancagem elevada seguem como maior alerta

Apesar da evolução no EBITDA, a CSN queimou mais de R$ 1 bilhão em fluxo de caixa, reflexo de:

• Elevado custo financeiro

• Alto nível de endividamento

• Necessidade constante de investimentos operacionais

Atualmente, a alavancagem financeira supera 3x dívida líquida/EBITDA, patamar considerado elevado para o setor. Em termos práticos:

• Até 2x, a dívida ainda é administrável

• Acima de 3x, o risco financeiro cresce de forma significativa

Esse nível de alavancagem limita:

• Distribuição de dividendos

• Flexibilidade financeira

• Capacidade de atravessar ciclos negativos de commodities

Segmentos operacionais: onde a CSN avança — e onde enfrenta risco

Mineração

• Crescimento superior a 9% nos embarques

• Margens EBITDA próximas de 25%

• Segmento mais rentável da companhia atualmente

• Forte influência direta no preço das ações

Aço

• Margens ainda pressionadas por competição internacional

• Sensível à entrada de aço importado

• Dependente da recuperação econômica global

Cimento

• Crescimento gradual da produção

• Segmento estratégico para diversificação de receitas

• Margens mais estáveis, porém menos expressivas

Gestão da dívida é o ponto decisivo para o futuro da CSN

A companhia tem como prioridade reduzir o endividamento e já anunciou iniciativas importantes:

• Plano de redução de aproximadamente R$ 4,4 bilhões em obrigações financeiras

• Venda de ativos, como participação na CSN Mineração, para reforçar caixa

• Busca por parcerias estratégicas para diluir necessidade de capital próprio

Além disso, a CSN avalia novas fontes de receita, como projetos ligados à energia, com o objetivo de:

• Diversificar fluxo de caixa

• Reduzir dependência exclusiva de commodities

Negociações estratégicas e expansão no cimento

Outro movimento relevante envolve a tentativa de aquisição da InterCement, vista como estratégica para:

• Aumentar escala no setor de cimento

• Maximizar sinergias operacionais

• Fortalecer a posição competitiva da CSN

A empresa tem adotado postura cautelosa nas negociações, buscando preservar caixa e maximizar retorno sobre o capital investido.

Visão de longo prazo: crescimento sustentável, mas com obstáculos

A estratégia da CSN para os próximos anos está baseada em três pilares:

1. Crescimento sustentável em aço, mineração e cimento

2. Eficiência operacional, com foco em tecnologia e inovação

3. Redução da alavancagem, condição essencial para destravar valor ao acionista

No entanto, fatores externos seguem no radar:

• Oscilações no preço do minério

• Concorrência global no aço

• Ciclos econômicos internacionais

CSNA3 está cara ou barata? O que mostram os indicadores

• Cotação recente: próxima de R$ 8,80

• Preço sobre valor patrimonial (P/VP): cerca de 0,85, indicando desconto

• Dividendos: atualmente inexistentes

• Valor de mercado: em torno de R$ 12 bilhões

Apesar do desconto patrimonial, o mercado segue penalizando:

• Dívida elevada

• Margem líquida fraca

• Ausência de dividendos no curto prazo

Comparação com pares do setor

Entre os pares, a Ferbasa se destaca pela previsibilidade e geração de caixa, enquanto a CSN permanece mais alavancada e dependente de execução.

Vale a pena investir em CSNA3 agora?

A CSN vive um momento de recuperação operacional, mas ainda carrega riscos financeiros relevantes. Para o investidor:

• Perfil arrojado: pode enxergar oportunidade no desconto e na recuperação cíclica

• Perfil conservador: deve aguardar redução clara da dívida e retorno dos dividendos

A destrava de valor em CSNA3 passa, necessariamente, por queda da alavancagem e melhora consistente do fluxo de caixa.