A Ultra (UGPA3) passou a ocupar o topo da carteira do Fundo Guepardo, um dos fundos de ações mais consistentes do mercado brasileiro, com retorno médio superior a 20% ao ano desde sua criação. A posição representa 21,3% do patrimônio do fundo, evidenciando forte convicção na tese da companhia.

O movimento ocorre após a valorização expressiva das ações, que saíram da faixa de R$ 16 para cerca de R$ 27 desde a última carteira divulgada. Mesmo após essa alta relevante, os múltiplos seguem abaixo da média histórica — o que mantém o papel no radar de investidores que buscam crescimento aliado a geração de caixa.

Fundo Guepardo: estratégia concentrada e foco em convicção

Diferentemente da média do mercado, que costuma diversificar entre 20 a 30 ativos, o Fundo Guepardo mantém uma carteira concentrada, geralmente entre 8 e 14 ações.

Principais posições atuais:

• Ultra (UGPA3) – 21,3%

• Klabin (KLBN11) – quase 20%

• Allos – 17%

• Tegra – 11%

• Vibra Energia – 9,5%

• Rumo – 7,7%

• Grupo Mateus – 6,6%

• Gerdau – ~5%

A estratégia é clara: concentração em empresas com alta geração de caixa e retorno sobre capital crescente.

Ultra (UGPA3): estrutura de negócios e geração de caixa

A Ultra é uma holding com operações relevantes em distribuição de combustíveis, gás GLP, logística e transporte hidroviário.

Ipiranga (Distribuição de combustíveis)

• Representa cerca de 60% do EBITDA consolidado

• Aproximadamente 3,3 bilhões de EBITDA

• 17% de participação de mercado

• Distribuição para quase 6 mil postos

Mesmo com aumento da concorrência e perda marginal de market share desde 2021, a Ipiranga perdeu menos participação que concorrentes como Vibra Energia e Raízen, mostrando resiliência operacional.

O volume distribuído segue em crescimento, com margens sustentadas e ROIC em trajetória de alta.

Ultragaz

• 30% do EBITDA do grupo

• 1,7 bilhão de EBITDA

• 22% de market share

• 51 bases operacionais

• 1,7 milhão de toneladas vendidas

O setor é altamente concentrado. Quatro empresas controlam cerca de 90% do mercado nacional.

Mesmo com volumes praticamente estáveis desde 2021, a Ultragaz elevou resultado e mantém ROIC acima de 40%, um patamar extremamente elevado.

Se fosse avaliada isoladamente a 10x EV/EBITDA, poderia representar algo próximo de R$ 18 bilhões a R$ 20 bilhões em valor — uma parcela significativa do valor total da Ultra.

Ultracargo

• 18% de market share em armazenagem

• Capacidade estática crescente

• Margens elevadas

• ROIC entre 15% e 20%

Apesar de leve perda de participação desde 2021, a empresa aposta no crescimento do agronegócio e do etanol de milho, com foco no corredor Centro-Norte e Arco Norte.

Hidrovias do Brasil

Hidrovias do Brasil

• Cerca de R$ 500 milhões de EBITDA recorrente

• Margens pressionadas

• ROIC na faixa de 5%

Ainda é um braço que destruiu valor nos últimos anos, mas a administração sinaliza foco em elevar o ROIC consolidado acima de 20%, o que pode indicar melhora estrutural.

Indicadores financeiros: crescimento consistente

Números recentes da Ultra

• EBITDA recorrente crescente

• Lucro líquido próximo de R$ 2,5 bilhões

• Geração de caixa operacional próxima de R$ 4 bilhões

• ROIC saiu de 7% para cerca de 16%

• Meta: superar 20%

A relação dívida líquida/EBITDA está em torno de 1,7x, dentro do intervalo alvo (1,5x a 2,0x), indicando estrutura de capital confortável.

Valuation: ainda descontada?

Mesmo após a forte valorização, o EV/EBITDA está em torno de 6,4x, enquanto a média histórica desde 2016 gira em torno de 10,4x.

Isso sugere que, caso mantenha crescimento e ROIC em expansão, há espaço para reprecificação.

Empresas que elevam consistentemente o retorno sobre capital tendem a negociar a múltiplos maiores. O mercado costuma pagar prêmio por previsibilidade, eficiência operacional e disciplina financeira.

Dividendos: o que esperar em 2026?

A Ultra tem histórico de pagamentos semestrais, tradicionalmente com data-com em março e agosto.

Houve antecipação de provento em dezembro, o que reduz a probabilidade de novo anúncio agora em março de 2026. Em tese, o próximo pagamento pode ficar concentrado em agosto.

Com alavancagem controlada e geração robusta de caixa, caso não surjam grandes investimentos, há espaço para reforço de dividendos.

UGPA3 ainda faz sentido após a alta?

A Ultra combina:

• Forte geração de caixa

• ROIC em expansão

• Dívida controlada

• Negócios líderes de mercado

• Múltiplos abaixo da média histórica

O fato de ser a principal posição do Fundo Guepardo reforça a confiança institucional na tese.

Após subir mais de 60% desde o último disclosure relevante do fundo, o papel pode parecer esticado no curto prazo. No entanto, olhando fundamentos, crescimento de retorno sobre capital e valuation relativo, UGPA3 ainda apresenta argumentos sólidos para permanecer no radar do investidor de médio e longo prazo.