Klabin (KLBN11, KLBN4, KLBN3) tem queda de 70% no lucro e reacende debate: ainda é promessa ou virou oportunidade?

A Klabin (KLBN11, KLBN4, KLBN3) encerrou 2025 com um quarto trimestre fraco e reacendeu um antigo questionamento do mercado: trata-se de uma “eterna promessa” ou de uma empresa em fase de transição para um novo ciclo de geração de valor?

No 4T25, o lucro líquido recuou cerca de 69% a 70% na comparação anual, fechando próximo de R$ 168 milhões. A queda expressiva foi provocada por uma combinação de fatores: paradas programadas para manutenção industrial, impacto cambial com dólar mais fraco no período e pressão nos preços internacionais da celulose.

Apesar do choque no lucro, o mercado reagiu de forma mais equilibrada, refletindo que parte dos investidores está olhando além do trimestre.

Produção e vendas: trimestre fraco, ano mais consistente

A produção total no quarto trimestre apresentou leve retração, com impacto maior na celulose, principal produto da companhia. No consolidado anual, no entanto, o volume produzido cresceu cerca de 3%, com avanço também na produção de papéis.

Já o volume vendido no 4T25 teve crescimento marginal, ao redor de 1%, enquanto no acumulado do ano a expansão foi próxima de 4%. O desempenho indica que o problema foi mais concentrado no trimestre do que estrutural no ano.

A receita líquida do 4T25 recuou aproximadamente 2%, ao mesmo tempo em que o custo dos produtos vendidos subiu cerca de 9%. Essa combinação pressionou fortemente o lucro bruto, que caiu em torno de 30% na comparação anual trimestral.

Indicadores financeiros consolidados de 2025

Mesmo com a pressão no lucro líquido, os números operacionais mostram outro ângulo da história:

O EBITDA ajustado cresceu 7% no ano, sinalizando que a operação industrial segue resiliente. Já a alavancagem caiu de aproximadamente 4,5x para 3,3x Dívida Líquida/EBITDA em 12 meses, mostrando avanço relevante na desalavancagem.

A dívida bruta permanece elevada, próxima de R$ 36,8 bilhões, com grande parte denominada em moeda estrangeira. Por outro lado, o caixa robusto ajuda a mitigar riscos de curto prazo.

Impacto do câmbio: dois lados da moeda

A Klabin é exportadora relevante: cerca de 47% do volume vendido é direcionado ao mercado externo. Porém, apenas cerca de 35% da receita vem de exportações, enquanto 65% é gerada no mercado interno.

A queda do dólar no fim de 2025 reduziu a conversão das receitas externas. Em contrapartida, como boa parte da dívida está em dólar, o câmbio mais baixo também alivia a pressão sobre o endividamento. O efeito líquido tende a ser parcialmente compensatório.

Dividendos: rendimento elevado é sustentável?

Em 2025, o dividend yield ficou acima da média histórica da companhia, próximo de 9% em determinados momentos. Contudo, esse patamar não é recorrente.

Considerando payout médio em torno de 60% a 65% e o lucro consolidado de 2025, projeções mais conservadoras indicam dividend yield estrutural entre 4,5% e 5% para os próximos ciclos, caso não haja expansão relevante do lucro.

Historicamente, a Klabin oscilou entre dividendos de 4% a 7%, com raros picos acima disso.

Valuation: cara ou descontada?

O debate sobre as ações da Klabin gira em torno da precificação:

• P/VP acima de 2x em determinados momentos

• ROE em torno de 18%, abaixo de algumas concorrentes do setor

• Forte necessidade histórica de capital para expansão

Ao mesmo tempo, parte do mercado enxerga a faixa entre R$ 17 e R$ 20 como região potencialmente descontada frente ao ciclo de maturação dos projetos Puma I e II.

Projeções para 2026 e 2027 consideram:

• Ganhos de eficiência operacional

• Redução gradual do capex

• Maior conversão de EBITDA em fluxo de caixa

• Continuidade da desalavancagem

Comparação histórica: performance da ação

Nos últimos cinco anos, a valorização acumulada das ações da Klabin foi modesta, próxima de um dígito em determinados recortes, enquanto o Ibovespa superou 60% no mesmo intervalo.

Considerando inflação acumulada superior a 30% no período, o ganho real foi limitado, alimentando a percepção de “promessa não entregue”.

Veredito: eterna promessa ou tese em transição?

Para investidores focados em valorização rápida, a Klabin pode frustrar no curto prazo, especialmente após a queda de 70% no lucro trimestral.

Para quem adota visão de longo prazo, o cenário é diferente: a empresa encerra um ciclo pesado de investimentos, melhora indicadores de alavancagem e mantém EBITDA crescente.

A virada estrutural depende de três fatores centrais:

1. Recuperação consistente dos preços da celulose

2. Controle de custos industriais

3. Redução contínua da alavancagem

Se esses vetores se confirmarem, 2026 e 2027 podem marcar uma transição de “empresa que investe” para “empresa que gera caixa”.

O debate sobre ser ou não uma eterna promessa continua aberto. O que os números mostram é que o trimestre foi fraco, mas a estrutura financeira está menos pressionada do que no ciclo anterior — e é justamente essa transição que o mercado começa a precificar.