De R$ 27 para menos de R$ 19: Klabin (KLBN11) virou oportunidade de ciclo ou armadilha?

A Klabin, maior empresa de embalagens do Brasil e uma das maiores do mundo, voltou aos holofotes com a divulgação do resultado do terceiro trimestre de 2025 (3T25). Mesmo em um cenário de preços deprimidos da celulose — sua principal matéria-prima —, a companhia entregou recorde de receita líquida, crescimento robusto de EBITDA e uma queda relevante na alavancagem, reacendendo o debate: Klabin (KLBN11) é ótima oportunidade de longo prazo ou continua um “barco furado” na Bolsa?

Desde 2021, quando as units KLBN11 chegaram a patamares próximos de R$ 27, o papel nunca mais retomou aquele nível, pressionado pela queda global da celulose, ciclo de investimentos pesados (CAPEX) e medo do mercado em relação ao endividamento. Hoje, mesmo após reação recente, o papel ainda é negociado abaixo de R$ 19, bem distante do topo histórico.

O que a Klabin faz e por que ela é tão comentada

A Klabin é uma companhia integrada de base florestal. Ela:

• Planta florestas de pinus e eucalipto

• Colhe a madeira

• Transforma em celulose

• Vende parte dessa celulose

• Converte outra parte em papel

• Produz embalagens (especialmente papelão ondulado)

Esse modelo integrado traz algumas vantagens:

• Maior controle de custos de matéria-prima

• Portfólio diversificado (madeira, celulose, papéis, embalagens)

• Ganho de escala e eficiência operacional

• Forte agenda de ESG, com destaque para manejo florestal sustentável

Além disso, a empresa é muito conhecida entre investidores de dividendos, em boa parte porque nomes como Luiz Barsi reforçaram por anos a tese em torno de Klabin como geradora de renda recorrente.

O que derrubou as ações desde 2021?

Apesar da boa reputação, as ações de Klabin vêm caindo desde 2021 e nunca mais voltaram ao nível do auge. Alguns fatores explicam:

• Celulose é commodity: o preço é definido globalmente e passou por uma forte queda recente.

• Setor intensivo em capital: projetos exigem investimentos bilionários, que elevam a dívida no curto e médio prazo.

• Medo do mercado com alavancagem: quando a relação dívida/EBITDA sobe, o mercado passa a questionar a capacidade de pagamento.

• Ciclo de preços: com a celulose em baixa, margens ficam pressionadas, mesmo em empresas eficientes.

Apesar disso, a empresa não parou de pagar dividendos, o que ajudou a manter a tese de longo prazo viva entre investidores mais pacientes.

Números do 3T25: crescimento forte e recorde de receita

No 3T25, a Klabin apresentou um conjunto de resultados considerado bastante sólido. Os principais destaques foram:

Principais indicadores do 3T25

Pontos-chave:

• Receita líquida recorde: mesmo com o preço da celulose em níveis historicamente baixos, a empresa entregou o maior faturamento consolidado da história.

• EBITDA em alta: o crescimento de 17% mostra que a companhia conseguiu expandir margens e eficiência operacional.

• Margem EBITDA em 39%: avanço importante em relação ao ano anterior, reforçando que a operação está mais robusta.

Embalagens puxam o resultado; celulose continua o elo fraco

O grande motor do trimestre veio do segmento de embalagens, em especial o papelão ondulado, muito utilizado por setores como:

• Indústria de alimentos

• Processamento de carne

• Agronegócio

• Supermercados

• Varejo em geral

Segundo os dados do 3T25:

• Volume de vendas de papelão ondulado: alta de 6,6%

• Receita líquida de papelão ondulado: crescimento de 20% (volume + preço)

• Papel: avanço de 11,6% na receita

• Celulose: queda de receita, coerente com o preço internacional em patamar historicamente baixo

Em resumo:

Os segmentos mais ligados a embalagens e consumo interno salvaram o trimestre, enquanto a celulose continua sendo o “peso” do portfólio.

Alavancagem em queda: promessa de desalavancagem está sendo cumprida

Um dos grandes temores do mercado em relação à Klabin era a alavancagem. A empresa vinha investindo pesado em projetos de expansão, o que elevou a dívida e gerou desconfiança entre investidores mais conservadores.

No 3T25, porém, a companhia mostrou um avanço claro:

• Dívida líquida/EBITDA em dólares: caiu para 3,6x

• Dívida líquida/EBITDA em reais: recuou para 3,3x

• No ano passado, esses níveis estavam acima de 4x

Ou seja:

• A Klabin está cumprindo a promessa de desalavancar o balanço.

• A geração de caixa operacional está mais forte.

• O risco de endividamento excessivo começa a ser reduzido, o que tende a dar mais conforto para o mercado.

Lucro líquido menor, mas com efeito contábil

Apesar do bom desempenho operacional, o lucro líquido do trimestre apresentou queda de 34% em relação ao ano anterior. Porém, esse movimento tem explicações contábeis:

• No ano passado, os impostos foram anormalmente baixos.

• Houve diferenças de depreciação e outros efeitos que distorcem a comparação.

• O EBITDA, que mostra melhor a capacidade de geração de caixa da operação, cresceu.

Assim, do ponto de vista de análise fundamentalista, o foco maior recai sobre:

• Expansão da margem EBITDA (de 36% para 39%)

• Redução da alavancagem

• Manutenção do fluxo de dividendos

Dividendos: yield menor, mas política segue firme

A Klabin é lembrada por muitos investidores como uma pagadora recorrente de dividendos. No momento:

• O dividend yield dos últimos 12 meses está em cerca de 5,5%, um pouco abaixo do “normal” histórico da companhia.

• A política de dividendos da empresa prevê distribuir entre 10% e 20% do lucro; hoje, o payout está em torno de 15%.

• A empresa já anunciou dividendos para o ano e não sinalizou cortes nem distribuição extraordinária.

Ou seja:

• Não é uma “vaca leiteira” de altíssimo yield, mas mantém uma política consistente e previsível, algo valorizado por investidores de longo prazo.

Klabin (KLBN11) está barata ou continua arriscada?

Com ações ainda abaixo de R$ 19, bem distantes dos R$ 27 de 2021/2022, muitos investidores se perguntam se já é hora de aproveitar a recuperação ou se o papel continua arriscado diante da fraqueza da celulose.

Pontos positivos da tese em Klabin (KLBN11)

• ✅ Empresa líder em embalagens no Brasil, com presença relevante global

• ✅ Modelo integrado (florestas + celulose + papel + embalagens)

• ✅ Receita recorde mesmo com celulose em baixa

• ✅ EBITDA crescente e margem em expansão

• ✅ Alavancagem em queda, cumprindo a promessa de desalavancagem

• ✅ Governança e ESG sólidos, com relatórios detalhados e transparência

• ✅ Histórico de pagamento de dividendos, com yield próximo a 5,5% nos últimos 12 meses

Riscos e pontos de atenção

• ⚠️ Dependência do ciclo da celulose, que ainda está em patamar deprimido

• ⚠️ Setor intensivo em capital: CAPEX alto, exigindo dívida e execução impecável

• ⚠️ Exposição cambial: receitas e dívidas ligadas ao dólar, o que pode jogar contra em certos cenários

• ⚠️ Volatilidade das ações: o papel pode sofrer fortemente em ciclos de baixa de commodities

• ⚠️ Dividend yield abaixo do “hype” passado, o que pode afastar investidores que buscam renda imediata muito alta

Para quem Klabin (KLBN11) pode fazer sentido?

A leitura do 3T25 reforça a percepção de que a empresa em si é muito boa, resiliente e bem gerida, mas atua em um setor cíclico e intensivo em capital. Em termos de perfil de investidor, a tese tende a interessar mais a quem:

• Pensa em longo prazo e entende ciclos de commodities

• Aceita volatilidade em troca de possível valorização futura quando o ciclo da celulose melhorar

• Busca combinar dividendos com crescimento, não apenas renda imediata

• Tem uma carteira diversificada, sem concentração exagerada em um único setor

Já para quem:

• Quer previsibilidade extrema de resultados,

• Busca dividendos muito elevados e imediatos,

• Ou tem baixa tolerância à volatilidade de commodities,

pode fazer sentido olhar com mais cautela para o papel.

Oportunidade em construção

O 3T25 da Klabin mostra uma companhia que:

• Entrega recorde de receita,

• Melhora margens,

• Reduz alavancagem

• Mantém a política de dividendos,

mesmo em um ambiente bastante desafiador para a celulose. As ações ainda não voltaram ao topo histórico, mas a melhora operacional ajuda a recolocar KLBN11 no radar de quem acompanha o setor de papel e celulose.

Se o ciclo da celulose virar e a empresa continuar desenrolando sua estratégia de desalavancagem e crescimento em embalagens, a percepção atual de “barco furado” pode, com o tempo, dar lugar à visão de que se tratava de uma oportunidade de ciclo para investidores pacientes.