Resultados 3T25 em petróleo e gás: Petrobras surpreende, PRIO empolga e small caps acendem alerta

A temporada de resultados do 3º trimestre de 2025 no setor de petróleo e gás chegou ao fim com um recado claro ao investidor:

• Petrobras entregou o melhor conjunto de números, com produção recorde e forte geração de caixa, ainda que pressionada por um ciclo de investimentos mais pesado.

• PRIO sofreu com a parada técnica em Peregrino, mas reforçou a tese de valor com aquisição adicional do campo e projeção de fluxo de caixa livre bilionário.

• Brava e PetroRecôncavo ficaram abaixo das expectativas, principalmente em produção e entrega operacional, aumentando a percepção de risco nas small caps do setor.

Tudo isso acontece em um cenário em que o preço do petróleo se aproxima dos US$ 60, bem abaixo dos níveis de 2023, e com a recertificação de reservas prevista para o 1T26, ponto crítico para o valor das companhias.

Raio X do 3T25 em petróleo e gás

Visão rápida das principais empresas analisadas

1. Petrobras: melhor resultado do trimestre e aposta em reprecificação

Produção recorde e geração de caixa robusta

Segundo a análise, a Petrobras foi o grande destaque do 3T25:

• Produção recorde, com forte contribuição do FPSO Almirante Barroso.

• Curva de produção do pré-sal acima do guidance, indicando execução operacional consistente.

• Preço realizado acima da média do Brent: enquanto a referência ficou na faixa dos US$ 65–66, a companhia conseguiu realizar cerca de US$ 67 por barril, reforçando a eficiência comercial.

Apesar do investimento elevado, a empresa segue entregando forte geração de caixa, o que sustenta o caso de dividendos relevantes e, ao mesmo tempo, abre espaço para um ciclo de crescimento via novos projetos.

Capex mais alto: copo meio cheio ou meio vazio?

O ponto sensível do caso Petrobras hoje é o CAPEX:

• A estatal vinha historicamente investindo US$ 10–14 bilhões por ano.

• Em 2025, o investimento deve se aproximar de US$ 18,5 bilhões, segundo o guidance mencionado.

• A administração destaca que o aumento não é estouro de custo, mas sim aceleração física de projetos, principalmente em exploração e produção.

Em resumo:

Copo meio vazio

• Mais investimento hoje → pressão no fluxo de caixa livre no curto prazo → dividendos menores na margem.

Copo meio cheio

• Aceleração e antecipação de projetos → CAPEX potencialmente menor a partir de 2026, se o ciclo de desembolsos se normalizar.

• Mais projetos antecipados em E&P → mais produção e geração de caixa no futuro.

Pontos positivos e negativos da tese Petrobras hoje

Além disso, a companhia:

• Anunciou programa de demissão voluntária (PDV) focado em funcionários em fase de aposentadoria, o que tende a reduzir custos e renovar o quadro com profissionais mais jovens.

• Sinaliza que deseja manter foco em E&P – especialmente na Margem Equatorial – enquanto ainda trata com cautela projetos de energias renováveis no curto prazo.

O grande “evento-chave” à frente é o novo plano estratégico, que pode:

• Confirmar uma redução moderada de CAPEX;

• Reforçar o foco em projetos mais rentáveis;

• E destravar uma possível reprecificação da ação, dado o desconto atual frente a pares globais.

2. PRIO: parada em Peregrino no 3T, mas caso mais forte de geração de caixa

Resultado do trimestre foi fraco, mas tese ficou ainda mais interessante

No 3T25, a PRIO teve números abaixo do esperado devido à parada técnica do campo de Peregrino. Porém, a notícia que realmente muda o jogo é a:

• Aquisição de mais 40% de Peregrino, consolidando o controle do ativo.

Isso traz dois impactos:

1. Mais produção: a companhia passa a consolidar uma fatia maior do campo, aumentando volumes.

2. Mais eficiência: ao controlar o ativo, a empresa pode implementar seu plano de redução de custos.

Corte de custo bilionário em Peregrino

A gestão tinha como meta:

• Reduzir o OPEX anual de Peregrino de US$ 500 milhões para US$ 250 milhões.

Se a meta se concretizar, estamos falando de:

• Economia de US$ 250 milhões por ano, algo próximo a R$ 1 bilhão anuais, apenas em corte de custos.

• Essa eficiência começa a ser colhida desde já, reforçando o caso de geração de caixa futura.

Fluxo de caixa livre e política de capital

O analista projeta que, em um horizonte de 12 meses, já com:

• Peregrino 100% consolidado;

• Projeto citado como “Arru” (novo campo em desenvolvimento, com primeiro óleo no 1T26) entrando em operação;

A PRIO deve:

• Gerar cerca de US$ 3 bilhões de fluxo de caixa livre;

• O que implicaria um cash yield em torno de 40% sobre o valor de mercado atual, considerando Brent ao redor de US$ 60.

Sobre alocação de capital:

• Prioridade de curto prazo: desalavancagem e execução dos projetos.

• Dividendos: seguem como instrumento complementar, calibrados ao ciclo de projetos.

• Recompras: a empresa já recomprou cerca de 10% das ações, e existe expectativa de cancelamento dessas ações, o que aumenta a participação dos acionistas remanescentes.

Em resumo, a PRIO segue como case preferido da carteira, pela combinação de:

• FCF muito forte,

• Pipeline claro de projetos,

• E disciplina de capital.

3. Brava: boa operação, pouco caixa e gatilhos só a partir de 2026

O caso de Brava é mais complexo.

Operação entrega, mas caixa não acompanha

Vistos de longe, os números operacionais do 3T25 foram até positivos:

• Produção em alta, com recorde em alguns ativos.

• Levantamento de custos em queda, indicando eficiência.

• CAPEX menor que a média histórica, sugerindo disciplina de investimentos.

Mas, no fim do dia:

• A geração de caixa não foi “emocionante”, segundo o analista.

• A empresa ainda não consegue transformar esse bom operacional em forte fluxo de caixa livre, o que trava a atratividade do case.

Dependência de Atlanta e Papa-Terra

Boa parte da tese está agora concentrada em:

• Campos de Atlanta e Papa-Terra, que devem ter novos poços a partir do 4T26.

Perspectiva:

• Até lá, a expectativa é de produção mais estável, sem grandes saltos.

• Nos campos onshore, a previsão é de leve declínio de produção até o fim de 2026, o que pesa na tese.

Em outras palavras:

• O investidor fica quase um ano sem grandes gatilhos operacionais, apostando no sucesso dos poços futuros.

• A redução de CAPEX não pode ser vista apenas como “boa notícia”: se investir menos, é possível que parte do potencial de crescimento esteja sendo sacrificado.

4. PetroRecôncavo: barata e geradora de caixa, mas com problema de produção

A PetroRecôncavo é provavelmente o caso mais sensível do grupo.

Produção abaixo da curva 1P e perfurações frustrantes

A empresa:

• Está produzindo cerca de 26 mil barris/dia,

• Quando a curva 1P (reservas provadas) indicaria algo acima de 29 mil barris/dia.

As perfurações recentes:

• Identificaram hidrocarbonetos,

• Porém com baixa permeabilidade dos reservatórios,

• Exigindo novas tecnologias de completação, mais caras, para tornar a produção economicamente atrativa.

Resultado:

• A produção não cresce como deveria,

• E será necessário investir mais para tentar destravar o valor desses ativos, aumentando o risco da tese.

Ainda assim, gera caixa e pode pagar dividendos relevantes

Mesmo com os problemas, a empresa:

• Gera caixa com os 26 mil barris/dia atuais;

• Tem expectativa de manter um fluxo de caixa saudável em 2025–2026;

• Pode entregar algo em torno de 20% de “cash yield” em 2026, considerando os preços atuais da ação.

Na prática, o analista deixa claro:

• A ação está barata e não é um caso de “quebradeira”,

• Mas, quando comparada com Petrobras e PRIO — que podem entregar yields parecidos ou superiores, com menos problema de produção —, a preferência recai nas líderes do setor.

Hedge protege parte da produção em 2026

Um ponto técnico relevante:

• Cerca de 35% da produção estimada para 2026 está protegida por instrumentos de hedge.

• Se o preço do petróleo cair abaixo da faixa de US$ 59–55, esses instrumentos garantem um preço mínimo para essa parcela da produção.

Isso reduz parcialmente o risco de:

• Queda abrupta de resultados apenas por causa da commoditie,

• Ainda que não resolva o problema de volume produzido.

Possibilidade de dividendos extraordinários

A empresa também sinalizou que:

• Pode antecipar dividendos extraordinários caso haja uma janela regulatória favorável diante da eventual tributação de dividendos.

Ou seja:

• No curto prazo, o investidor pode ser remunerado com um dividendo gordo,

• Mas o desafio estrutural de produção e reservas permanece no radar.

5. Recertificação de reservas em 2026: o maior risco “silencioso” do setor

Um ponto que passa muitas vezes despercebido, mas que o analista destaca, é a recertificação de reservas que será feita no 1º trimestre de 2026 para todas as empresas da amostra.

Esse processo envolve:

• Avaliação técnica (geologia, geofísica, engenharia de reservatórios),

• E uma hipótese econômica: qual preço do petróleo será considerado no horizonte de exploração.

Comparativo:

• Na certificação anterior, o petróleo estava na faixa dos US$ 75–80.

• Hoje, o preço está beirando os US$ 60.

O impacto disso:

Se:

• As curvas anteriores já previam crescimento de produção,

• Mas na prática os ativos estão estáveis ou caindo,

é bem provável que:

• As novas curvas venham mais conservadoras,

• Forçando analistas a rever estimativas de lucro, fluxo de caixa e preço-alvo.

6. Onde estão as melhores oportunidades hoje?

Com base na análise consolidada:

Destaques positivos

• PRIO

  • Considerada a tese mais interessante do setor hoje.

  • Forte geração de caixa projetada, sinergias em Peregrino e novo projeto entrando em operação em 2026.

• Petrobras

  • Melhor resultado do 3T25.

  • Case de dividendos ainda muito robusto, com potencial de reprecificação caso o novo plano estratégico confirme disciplina de capital e foco em E&P.

Casos que exigem mais cautela

• Brava

  • Operação razoável, mas poucos gatilhos de curto prazo.

  • Dependência de projetos que só devem destravar valor mais à frente, a partir de 2026.

• PetroRecôncavo

  • Valuation atrativo e geração de caixa saudável, porém com desafios claros na produção.

  • Pode ser um case de yield interessante, mas com risco superior a Petrobras e PRIO.